크립토 무기한선물 vs 전통 선물 (2) 펀딩비 대신 콘탱고·롤오버

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요약

크립토 무기한선물의 가격을 현물에 묶어주던 펀딩비가 전통 선물에는 없다.
대신 전통 선물은 만기가 다가올수록 가격이 현물로 수렴하며, 그 가격차를 콘탱고·백워데이션(베이시스) 이라 부른다.
만기 전에 다음 계약으로 갈아타는 롤오버가 새로 챙겨야 할 작업이고, 그때 가격차만큼 비용이나 이득이 생긴다. “선물 기초” 시리즈 2편.

크립토 무기한선물에는 펀딩비가 있다. 보통 8시간마다 롱과 숏이 서로 수수료를 주고받으며, 이 장치가 perp 가격을 현물 가격에 딱 붙여 놓는다. 그래서 perp 가격은 현물과 거의 같이 움직인다.

전통 선물엔 이 펀딩비가 없다. 그런데도 선물 가격은 결국 현물로 수렴한다. 어떻게? 답은 “만기”에 있다.

전통 선물은 만기일에 현물 가격으로 정산되기로 약속돼 있어서, 시간이 갈수록 선물 가격이 현물로 빨려 들어간다. 펀딩비라는 인위적 장치가 필요 없는 것이다.

만기가 한 달 남았을 땐 선물과 현물이 좀 벌어져 있어도, 만기 당일엔 둘이 같아진다. 줄이 점점 짧아지는 고무줄을 떠올리면 된다. 만기가 그 고무줄의 끝점이다.

선물 가격이 현물보다 높으면 콘탱고, 낮으면 백워데이션이다. 이 가격차를 베이시스(basis)라고 부른다.

콘탱고는 보관비·이자가 드는 자산(금·원유)에서 흔하다. 멀리 있는 계약일수록 보관비가 더 붙어 비싸지기 때문이다. 백워데이션은 지금 당장 현물이 부족해 웃돈이 붙을 때 나타난다.

크립토 perp의 펀딩비가 양수냐 음수냐를 보던 감각과 비슷하다. 콘탱고는 “롱이 비용을 무는 구조”, 백워데이션은 “롱이 유리한 구조”에 가깝다.

포지션을 만기 너머로 유지하려면, 만기 전에 지금 계약을 닫고 다음 만기 계약을 새로 여는 롤오버를 해야 한다. 크립토 perp엔 아예 없던 작업이다.

플랫폼의 “Days until rollover(만기까지 일수)”가 이 신호다. 이 숫자가 작아지면(특히 원자재는 1~2일) 곧 갈아탈 때라는 뜻이고, 방치하면 강제 정산되거나 원자재는 실물 인수 위험에 노출된다.

거래는 항상 만기가 가깝고 거래량이 가장 많은 계약(front month) 에서 한다. 거래량이 말라붙은 먼 만기 계약을 잡으면 사고팔 때 손해(슬리피지)가 크다.

갈아탈 때 지금 계약과 다음 계약의 가격이 다르면, 그 차이만큼 비용이나 이득이 생긴다. 이게 장기 보유 시 수익률을 조용히 갉아먹는 부분이다.

콘탱고 상태에서 매달 더 비싼 다음 달로 갈아타면, 가격이 그대로여도 롤오버마다 조금씩 손해다. 원유 같은 콘탱고 자산을 오래 들고 가는 ETF들이 장기적으로 현물보다 부진한 이유가 이것이다.

크립토 perp의 펀딩비가 누적되면 포지션을 갉아먹듯, 전통 선물에선 롤오버 비용이 그 역할을 한다고 보면 된다.

3편에서는 거래를 실제로 돌리는 환경 — 증거금(마진), 거래시간과 주말 갭, 계좌·규제 가 크립토 거래소와 어떻게 다른지를 정리한다.